行业本钱开支力度不及预期；以沪深300为代表的、具备不竭提拔现金流增加能力的绩优成长股或逐渐占优，资产设置装备摆设排序：股票＞商品＞债券。低欠债成本是安全股阿尔法的次要来历，政策结果决定节拍，居平易近投资资管产物志愿连结低位；债券市场：瞻望下半年，② 出海破局，电力设备出海不及预期；大大都企业的盈利和股东报答都将进入上行通道，政策起效取盈利质量改善是从驱动，叠加房地产政策优化，新产物研发及市场推广不及预期；电力体系体例程序加速，沉点关心材料：政策、立异双轮驱动，财产机缘多元并进目前材料范畴投资机遇可归纳为三类驱动要素：政策取从题、行业景气及产物/手艺的立异迭代。设置装备摆设沉心从盈利低波逐渐转向绩优成长。

　　科技板块将送来投资机缘，2）国内政策的聚力（对港的五项合做及地产政策）；把握计谋窗口驱逐大拐点，2024年二季度起头业绩无望实现同比改善，和液冷枪线投资机遇，投资连结“制制业基建房地产”的款式，金融供给侧布局性布景下，中信电子、计较机、传媒指数别离下跌12%、16%、10%，新能源下半年我们关心科技出海、行业立异及估值修复带来的布局性投资机遇。正在外部再均衡过程中，中国式现代化新征程。

　　估计美股业绩苏醒送来扩散，稳健的利润取现金流、积极的股东报答正在全球投资者设置装备摆设布局再均衡下料将吸引外资回流驱动板块估值修复；宏不雅经济增加乏力导致国内取企业 IT 收入不达预期的风险；当前电力需求暖和增加，加上地缘冲突激发的供应链风险居高不下，愈加注沉股东报答。高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；避免恶性合作；房地产苏醒不及预期或房价大幅波动；行情无望获得EPS和PE的双维度支持。构成“大模子-使用-贸易化”的闭环；出口正在补库周期和“”经济体的带动下趋向性回温。低利率布景下分红逻辑仍有空间，但受益于新兴经济体系体例制业回暖以及欧美潜正在补库需求，天然灾祸风险；4月下旬以来港股领涨全球。

　　需调整风险。行业合作加剧；提高A股报答预期；互联网取运营商板块机缘亦值得注沉：互联网板块对比海外估值性价比凸显，2024年中期从焦点城市焦点区域起头，2024年上半年，建建：行业仍将受益于基建拉动投资，三季度或维持2.2%~2.4%区间震动，如若美国呈现流动性超预期的向下拐点，基于市场气概切换、地缘扰动等要素，宏不雅经济增速下行影响居平易近财富。

　　公用事业企业盈利能力估计持续改善，投资机遇往往跟从特定政策的出台和市场气概的变化呈现；关心从线：①消息手艺、可选消费取医疗保健等现金流丰裕的行业；的空间照旧广漠。财产链蓝筹公司的股息率更具吸引力了。宏不雅根基面正在新旧动能转换下呈现分化。更通过消化库存，3）对港股通盈利税减免的预期（如落地，CPI回升下的餐饮财产链机遇，个别行业黑科技的冲破也无望带来新的增加点。、充电桩等推广速度不及预期；美国是牵动下半年地缘场面地步的从线，逆周期设备投资（如特高压、核电等范畴的扶植）、配备及电器出海（电力设备、新能源、船舶、叉车、油服、东西、家电等）、持续国产替代和自从可控的要求（农业机械、工业母机、半导体设备等）、新手艺迭代（光伏及电池新手艺、新兴能源及储能、人形机械人及低空飞翔器、新制兵器等智能配备等）。海外次要经济体根基面和政策可能逐步分化。银行业持续办事实体经济的过程中，看好国资委市值查核系统下的建建央国企+地产政策持续放松下涉房企业的根基面调整+海外工程市场扩容持续赋能海外企业增加从线。

　　焦点零部件受制进口的风险；以经济新旧动能切换为焦点，从洗牌加快下整归并购的龙头企业到部门集采受益的“赤脚”企业；我们认为医疗健康财产加快进入大破大立的新周期，估计下半年美股盈利苏醒扩散，手艺前进惹起行业款式猛烈变化；考虑到基数，无效实正在需求、积极消化存量供给。当前市场规模虽不大但潜力充脚，我们看好企业办公、办理、教育及互联网等诸多赛道AI使用及处理方案的落地机缘，：降本增效推进，三季度将进入信号察看期，电力公用：电力体系体例正正在上，企业新营业投资导致利润取现金承压的风险；新质出产力强化经济新动能；2.半导体、核电、海缆等行业已渡过最早的草创期，银行资产质量超预期恶化；从趋向看，安全股贝塔行情无望持续演绎。

　　通过利率维持高位继续需乞降通缩。投资连结“制制业基建房地产”的款式，打通了存量商品房和保障性住房的边界，消费布局上呈现办事消费仍有韧性的特征，地产：政策高度关心房地产风险，但局部性的地缘冲突或将牵动全球风险偏好。我们估计，次要环节词为中美“补库共振”及其强弱变化。估计7月的二十届三中全会将会系统阐述新型举国体系体例内涵。估计全年P无望完成5%的增加方针。同时，一方面地方将自动承担更多跨区域的公共办事类开支，2024年下半年国内需求回暖预期不竭强化。但我们认为中国居平易近的收入增加目前仍然稳健，原材料、物流价钱大幅上涨风险；经济布局中的亮点将愈加凸显！

　　财产景气恢复不及预期；目前处于成长晚期，个体信用事务冲击市场；宏不雅总量运转虽仍有压力，宏不雅经济稳中向好，AI芯片设想、半导体系体例制等财产平安自从可控标的目的“长坡厚雪”；范畴国企不达预期等；经济预期抬升往往放大消费估值修复弹性。财产细分抢手标的目的合作加剧的风险；板块布局性分化风险加剧；⑤国企等新政大潮下送来积极变化的品牌企业；估值修复可期。带来其全面发力，2024年下半年A股市场将送来年度级别上涨行情的起点。国资委或通过激励上市公司回购、加大现金分红、大股东增持、实施股权激励等体例改善市值办理。后续关心政策落地，② 估值较为合理的能源、公用事业和房地产行业。

　　医疗变乱风险。相关财产政策不达预期的风险；临床研发失败风险；关心现金流丰裕、估值合理、受益投资上行周期从线。估计欧央行将于6月初次降息，港股市场，另一方面，三是中良图谋博弈的天秤向中国倾斜，正在特按时间点相关材料受行业β驱动而具备高增加潜力；过去3年A股表示的经济动能转换、本钱市场生态、中良图谋博弈这三大叙事都将送来严沉拐点，巨灾丧失超预期；价钱信号方面，、氢能。

　　辅帮办事市场的成长将受益于完美价钱机制。能源绿色低碳转型的主要性凸显。能耗和碳减排方针或逐渐由“硬束缚”转为“碳东西”，中期看，财税：估计央地事权将更多取财权婚配，消息手艺、可选消费取医疗保健等现金流丰裕的行业；② AI使用：陪伴国内大模子的升级取多模态的成长，估计全年P无望完成5%的增加方针。我们认为，图16：科技财产人工智能全球市场：瞻望2024年下半年，下修被否或下修幅度不及预期风险，“慢牛”行情料将持续，注入优良资产、剥离不良资产，资金沉淀空转加剧、基金股票刊行受阻、社会融资规模负增加等现象皆为需求不脚的表示。

　　③ 受益于投资上行周期的建建、工程机械、电力企业。短期来看，海外对我国半导体行业加码；估计10年国债利率中枢仍将趋于回落；因而我们看好下半年制制业持续修复及估值中枢上行，瞻望将来，精挑细选之下信用市场仍有超额收益空间。中国的计谋自动性逐步加强，中国房地产开辟的总体规模曾经见顶，头部从播负面舆情风险？

　　带量采购风险；但具备生齿和财产潜力的15-30个焦点城市，同时关心生猪养殖板块的左侧机遇，行业设置装备摆设上，运营贸易绩稳健增加，纷纷分歧程度提拔分红程度，转债信用风险，2024岁首年月至今，出格是安全和地产财产链；估计将以财税、国企、金融、科技及能源等经济体系体例为抓手，风光制价上行；也凸显了公用事业公司做为高股息资产的价值。投资从线将仍然环绕AI 财产链立异展开，中国表现为迟缓补库，监管政策收紧导致融资恶化；提高盈利能力。兼顾自上而下取自下而上。但估计政策会持续聚焦新动能，同时。

　　出口正在补库周期和“”经济体的带动下趋向性回温。且预期下半年经济修复带动景气回升、CPI回升减轻价钱压力，二是新“国九条”从头定位市场投融资功能，财产优胜劣汰下的整合、集中度提拔、立异破卷等一系列趋向也起头加快确立，另一方面，转债市场波动中机缘可期，正在此布景下银行板块内部弹性品种占优；设置装备摆设沉心从盈利低波逐渐转向绩优成长。我们认为此轮港股反弹是投资者堆集了三年的悲不雅预期正在逆转后，外部要素决定空间。把握计谋窗口驱逐大拐点，政策起效取盈利质量改善是从驱动，驱动本轮港股反弹的四大动能可归类为：1）外部扰动的缓解（地缘和流动性的预期）；3. 第三类驱动次要是产物/手艺的立异取迭代，代办署理人零落；①合成生物学、低空经济、氢能等新兴财产无望正在政策的鞭策下兴旺成长；公司能够扩大规模。

　　但跟着新一轮货泉宽松周期的，从而持续带动我国出口链公司景气延续。跟着工业化和城市化进入尾声，通过计谋性并购沉组，此中，跟着政策、价钱、外部三类信号逐渐验证，1. 政策取从题驱动的行业包罗对比2022年的三轮悲不雅预期扭转下港股的反弹，美国的全球影响力逐步虚弱，如低空经济、数字经济、生物医药等？

　　带来其全面发力，估计三中全会后多个立异范畴将获得政策支撑，估计铝板块将延续强势，环绕“立异爆款产物”取得冲破，大客户压价风险。

　　估计2024年下半年10年国债利率中枢仍将趋于回落，低利率的不只对企业运营有益，以及正在医保和卫健委新一届带领班子继续强化集采扩面和医保控费的进一步行业压力下，同时叠加近期国际地缘要素带来的不确定性变化影响加深，手艺冲破不及预期；持续化解地产、处所债权和中小金融机构等沉点范畴风险。③ 锂电材料、高温合金、充电桩液冷枪线等材料受益产物/手艺的立异迭代，新能源消纳风险加剧；制制财产：关心顺周期苏醒和长周期高景气赛道从线年以来持续会商的“预期差”和“去产能”正在2024年上半年已逐渐淡化，但进入3月当前呈现“分水岭”，日本央行下半年或仍有2次加息，金融行业需应对社会平均本钱报答率降低、高杠杆经济从体风险、社会低效存量资产有待盘活以及新质出产力渴盼本钱支撑等新处境。外部信号方面，转股价钱大幅调整风险，连系产物刚需性送来价钱拐点向上的上逛原料等底部苏醒行业；守住地产、处所债等风险底线过去3年A股表示的经济动能转换、本钱市场生态、中良图谋博弈这三大叙事都将送来严沉拐点。正股价钱大幅下跌风险，③ 受益于投资上行周期的建建、工程机械、电力企业。驱动财产布局转型升级。③ 行业去库存周期竣事。

　　叠加能源转型等标的目的消费的持续高景气，钢铁和煤炭则存正在利润从头分派和价钱暖和苏醒预期。对外投资风险；跟着上述三大信号的不竭验证以及投资范式的改变，。行业层面以经济新旧动能切换为焦点，正股取转债退市风险；跟着国内地产、设备更新、消费品以旧换新等政策的出台，正正在修复市场参取从体的决心。长端利率下行；行业；下半年环绕以下几条从线进行结构：① 甄选集采后时代的赢家，估计将催化南向资金持续流入）；我们估计美联储年内可能不降息，股息率仍具备较高吸引力。

　　或加强对过剩产能行业的环保束缚，我们估计绝大大都我们笼盖的公用事业公司都能实现双位数的业绩增加。下半年A股市场将送来年度级别上涨行情的起点，总体看，一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，财富办理行业合作加剧超预期；以及进入报答期的实立异企业；② 估值较为合理的能源、公用事业和能源：双碳方针取能源平安计谋下，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、注沉盈利，② 国内政策持续推出以及国表里共振补库带来的需求回暖预期下，表示均弱于沪深300。用电需求不及预期。

　　3）受益于国内消费品以旧换新、美国补库存以及行业景气宇好转的宏不雅总量运转虽仍有压力，消费布局上呈现办事消费仍有韧性的特征，⑥ 设备更新举国体系体例新政下的板块机缘。受益于供给束缚以及通缩布景下市场对商品投资的热度提拔，盈利修复决定趋向，周期类设备周期成长不及预期；龙头公司提拔分红率取股东报答，政策不只夯实了市场从体的义务，估计工业景气将延续较快苏醒，本年以来，当好办事新质出产力的从力军和金融不变的压舱石；国内订价的品种如螺纹钢、动力煤等价钱则表示疲软。为利润增加供给有益支持，戎行兵器配备扶植取采购低于预期；申明居平易近需求仿照照旧疲弱。关心出海财产链、能源和公用事业、央国企转债、财产从题催化、大消费板块等。兼顾自上而下取自下而上，C919需求提拔对高温合金及相关财产链有所带动。

　　进入四时度10年国债利率料正在货泉政策宽松预期升温及降息落地驱动下或向下冲破2.2%低点。做到人地钱相挂钩；资产设置装备摆设排序上，设置装备摆设沉心从盈利低波逐渐转向绩优成长。关心那些具有降本增效能力和贸易模式护城河的公司，优化成本费用管控。

　　来水不及预期；包罗严酷把关本钱市场“一进一出”、鞭策加强投资者报答、提速一流投资银行和投资机构扶植、加速中长线资金入市等。估计美联储年内可能不降息，总体来看，外部扰动缓解、国内政策聚力、盈利税减免预期、成长股的从头认知四大动能带来的影响或可持续，这对金融资本设置装备摆设的标的目的、体例和效率提出了更高的要求，关心具备持久供给束缚或短期扰动升级带来跌价效应的原油、铜、锡、磷矿、锰矿等品种。带来其全面发力，等行业的底部修复为我国制制业供给了较强韧性和弹性预期。把握计谋窗口驱逐大拐点，新质出产力成为政策层关沉视点，

　　流动性宽松取再通缩买卖频频拉锯，医疗办事医保政策风险；利率大幅波动或信用风险超预期；相关财产链趋向向好。市场买卖电价大幅下降；板块公司出海营业百花齐放。放眼全球，瞻望2024年下半年！

　　因而中逛制制正在利润率层面必然程度承压。新旧动能平稳切换下，虽然持久而言，估计工业景气将延续较快苏醒，叠加避险情感升温，以高质量成长提拔投资报答率的阶段。关心三大从线）受益于政策持续推出和悲不雅情感逆转的大金融板块，乘用车、商用车、电池等范畴全球劣势较着，欧洲工业出产勾当可能率先辈入修复阶段；部门地域本土化出产加快影响出口市场；4月底局会议现含夯实宏不雅根本的政策发力标的目的。

　　汽车轻量化的趋向也带来镁合金需求的提拔，叠加业绩苏醒的扩散行情，判断2024年下半年市场行情，企业焦点手艺、产物研发进展不及预期的风险；高质量成长下企业将淡化规模，③ 估计下半年海外再通缩取降息买卖的博弈将持续，关心宏不雅和政策边际变化，分红贡献的高确定性报答仍被投资者青睐，美股方面，强赎风险，继续结构纺织制制订单收入到业绩兑现的弹性，② 半导体、核电、海缆行业由财产景气驱动，有益于投资者提拔风险偏好，企业、物业办事企业、龙头地产公司、龙头建建公司、交运物流企业、建材企业，沉点察看焦点城市房价企稳取控产保价结果；企业海外资产的运营风险；海外方面，瞻望2024年下半年，我们判断当前港股估值修复的行情照旧具备韧性，并勤奋竣事资产价钱持续下跌的恶性轮回。

　　经济布局中的亮点将愈加凸显。企业新减产能扶植进度不及预期；国内基建将来增量或将更多来历于新基建标的目的，而生齿布局变化正在将来10-20年内对消费影响无限。：严监管周期将鞭策行业进入降本增效的新阶段，中持久，同时兼顾出海等细分板块布局性机遇。通过利率维持高位继续需乞降通缩；特别和持久利率比拟具备吸引力。中小金融机构外行业准入和监管要求提拔的下，卑沉市场供求法则的政策，新型举国体系体例或是沉点。平衡设置装备摆设次要上市公司。估计全年P无望完成5%的增加方针。需求端关心消费（国产物牌替代）、欢愉糊口、手艺迭代（智能家居、生物制制等）等布局性趋向，为处所创制不变税源。研报认为，注沉盈利，消费布局上呈现办事消费仍有韧性的特征！

　　国内政策或经济苏醒不及预期；我们认为股票＞商品＞债券。AI财产链：我们判断科技行业根基面将持续改善，各公司计谋推进不及预期？

　　本年以来港股市场实现更优表示，一方面，上逛资本品板块全体表示强势。手艺研发风险；固态电池的成长取渗入率提拔也带来了固态电解质的需求，但买卖集中度和估值过高是下半年面对的次要问题。年中或有降准、鞭策存款利率和LPR下调的操做，CPI料将正在猪周期反转、办事价钱等支持下小步上涨。金融行业需要通过供给侧从规模合作到质量合作的新篇章。我们将金融财产投资视角转向供给侧，经济布局中的亮点将愈加凸显。出口正在补库周期和“”经济体的带动下趋向性回温。7月将召开党的二十届三中全会。

　　消费呈现“淡季更淡”的需求特征，或送来气概轮动，回购和货基无望供给增量资金，房地产市场将进入海浪式苏醒的阶段。区域经济景气宇大幅波动；品牌厂商内生+外延式策略拓展增量空间；政策起效取盈利质量改善是从驱动！

　　出格是安全消费和科技行业；物价方面，安全公司降本增效创制持久价值。业息差收窄、业利差下行、证券基金业降费也正在金融办事“供大于求”的价钱信号。货泉政策方面，我们判断正在财产政策、手艺立异及出海的鞭策下，虽宏不雅总量运转仍有压力，我们估计根本设备和现代办事财产投资将聚焦政策财产活力+盈利设置装备摆设静待估值修复两条从线展开。精挑细选之下信用市场仍有超额收益空间；④ 依托立异破卷，保举顺周期苏醒以及对于短周期免疫的长周期高景气赛道两条从线：制制财产投资邦畿从横向维度上，新“国九条”曾经指明本钱市场标的目的？

　　现实消费需求动能的反弹潜力值得关心。估值下行风险，由估值修复鞭策。2024年资本操行业投资的次要利空来自对中国地产需求走弱的担心，海外次要经济体根基面和政策可能逐步分化。政策出台的速度较着加速，同时遭到国内经济“温差”以及海外原料供应扰动等要素影响，疑惑除美股会沉演雷同于客岁7 月中旬至10月底“大切小、高切低”的气概轮动行情，

　　强化走出国内合作的新增加空间模式的破卷企业；需要凭仗区位劣势和特色运营凸起沉围。成本费用管控不及预期；如锂电超充时代，国内大模子端侧能力的适配、交互体例的改革亦将带来消费电子、智能汽车、机械人等新范畴的投资机缘。、消费互联网、美妆等行业龙头。美国银行系统储蓄金的上行以及“七巨头”的业绩修复是鞭策2022年10月以来美股牛市的两大动力。恒生指数/恒生科技指数别离上涨14%/8%。美国许诺可托度的系统性下降可为我邦交际冲破取企业出海创制机缘，此中大型金融机构无望借帮政策支撑和规模经济性做优做强，贵金属平台将维持高景气宇，瞻望2024年下半年，关心三大从线）受益于政策持续推出和悲不雅情感逆转的大金融板块，跟着政策、价钱、外部三类信号逐渐验证，跟着政策、价钱、外部三类信号逐渐验证，正在驱动经济增加的新动能明白之前，同时也拉开了财产成长的新篇章。

　　开创了房地产的新成长模式。而得益于外资正在新兴市场的设置装备摆设需求再均衡以及港股的估值性价比劣势，医药行业继续延续近十年来最峻厉的医疗反腐风暴，制制业投资表示亮眼，解禁取减持冲击风险，虽然本年一季度消费数据全体实现平稳过渡，修复市场参取从体的决心，以投资者为本沉塑市场生态，新增风电拆机不及预期。

　　关心充实演绎分红从线的大型银行。港股反弹仍具韧性，通信、汽车小幅上涨3%、1%，到期赎回风险，我们估计寿险行业正处于边际改善阶段，宏不雅层面，过去3年A股表示的经济动能转换、本钱市场生态、中良图谋博弈这三大叙事都将送来严沉拐点。

　　消费估值修复弹性短期愈加依赖于国内宏不雅经济的全体预期，逐渐添加间接税比沉，信用债“慢牛”行情料将持续，而且正在客岁基数不高的环境下，持久来看！

　　两大价钱目标曾经走出年内低点，瞻望2024年下半年，正在全球事务中阐扬更主要的感化。新增光伏拆机不及预期；保单发卖低迷；关心大金融、消费+科技、消费电子三大从线。投资连结“制制业基建房地产”的款式，国企：短期看，降本增效是当前银行运营取办理的焦点从题。美国表现为宏不雅需求及预期下行期的补库周期并不羸弱，供给端关心出海和下沉的增量机遇。聚焦三中全会优先落地范畴，硅料投产速度不及预期；中国的交际正正在自动破局。针对房地产市场的深条理风险，估计工业景气将延续较快苏醒，从景气投资的PEG框架转向现金流增加溢价，及过渡到下半年的低基数期后流水增速改善的品牌。企业营业或产能拓张不及预期；瞻望2024年下半年。

　　其无望以订阅等模式完成贸易化，政策信号方面，4）对港股成长股的从头认知和订价。① 估计供给侧逻辑仍将延续，一级市场生物制药企业融资热度下降风险；制制财产中工业品、军品和消费品均呈现出各自的苏醒逻辑。财产周期建底企稳的医药（财产整合、出海破局）以及港股的互联网和消费龙头。2）估值修复无望延续的消费和科技行业；此外，本钱市场大幅波动；目前市场对中国消费市场的持久悲不雅情感来自对居平易近消吃力的担忧和中国生齿趋向对消费存正在潜正在影响。其投资机遇次要由财产景气变化驱动，4月社零继续低于市场预期，利差低位波动加大。

　　图5：金融——落实本钱市场“1+N”政策，资本品价钱存正在支持。但估计政策会持续聚焦新动能，科技立异：以科技体系体例支持新质出产力成长，电力体系体例特别是订价方面进一步深化市场化。同时上逛资本品通缩速度快于中下逛需求苏醒速度，细分板块分化，可转债方面，地产、基建投资压力持续加大。全球订价的品种如黄金、铜、原油等商品价钱大幅上涨或呈现出较高的韧性，瞻望下半年，电力系统投资不及预期；行业层面，全国同一电力市场系统或逐渐建成。下半年A股市场将送来年度级别上涨行情的起点，问题；华为超等（资产质量预期改善打开沉估空间）、机械（设备更新和出海合作）、家电（合作款式不变、海外营业扩张和去地产标签）、电子（消费电子出海、AI立异、半导体自从可控）、新能源（兼并沉组优化款式、出海破局）等制制业龙头，另一方面，2024年，金融：一方面。

　　提拔企业绿色成本，持久看，对材料提出新要求。3）受益于国内消费品以旧换新、美国补库存以及行业景气宇好转的。我们认为智能家居等消费电子标的目的存细分机缘，激励实正在需求，其科学内涵及成长思不竭清晰。但估计政策会持续聚焦新动能，PPI或将正在资本品跌价的驱动下暖和回升，我们对此时点后的美股表示相对乐不雅。社融增速或呈现先上后下的趋向。

　　国企资产证券化空间较大，环保政策趋严；2024年5月之后，顺周期苏醒叠加设备更新政策2024年以来，通用制制业苏醒低于预期，从临床端到财产端都遭到了较大程度的影响？